蒸发2300亿，“锂王”花期结束了

中国新能源产业正在从野蛮生长转到精耕细作。对赣锋而言，这场寒冬或许正是破茧重生的契机——唯有刮骨疗毒，方能穿越周期。

文/每日资本论

突然，“锂王”撞上了冰山。

3月12日，江西赣锋锂业集团股份有限公司（下称，赣锋锂业）公告，为方便推动江西赣锋锂电科技股份有限公司（下称，赣锋锂电）后续资本运作及融资安排，同意后者拟用自有资金以定向减资回购的方式，回购部分股东持有的赣锋锂电股份。本次赣锋锂电实施定向减资回购的股份数量拟不超过4.99亿股，对应的回购资金约16亿元。

此次减资回购事宜，或与赣锋锂电冲击上市遇阻有关。在2022年引入战投时曾有约定，若赣锋锂电在2025年12月31日前无法实现合格IPO，或因监管政策等原因不符合分拆上市条件，则启动股份回购程序。

此次收购，也被部分外界人士认为是赣锋锂业在行业寒冬、业绩大幅“变脸”背景下的自救之举。此前，赣锋锂业根据2024年业绩预告，净利润亏损14至21亿元，同比下滑128.3%-142.45%；对应扣非后净利润亏损4.8至9.6亿元，同比下降117.94%-135.88%，创下上市15年来首次年度亏损。

更为糟糕的是，赣锋锂业股价在2021年9月达到152.88元/股(前复权)历史高点，随着锂价下行重挫业绩，公司股价已滑落至当前的36元/股，目前总市值726亿元，较历史高点时期蒸发超2300亿元。

外界将矛头指向碳酸锂价格暴跌、行业周期下行等外部因素，但剥开表层，这家企业的内部病灶同样令人担心——从战略摇摆到技术短板，从财务风险到管理盲区，赣锋锂业的困境恰似一面棱镜，折射出部分中国新能源企业的阵痛。

赣锋锂业的崛起，与锂资源全球化布局密不可分。从澳大利亚Pilgangoora矿区到阿根廷Mariana盐湖，其锂资源版图横跨五大洲，手握812万吨LCE（碳酸锂当量）储量，也因此被外界称为“锂王”。同时，2010年其在深交所上市，2018年于香港联交所上市，成为锂行业第一家“A+H”同步上市公司。

但恰恰就是这种重资源、轻应用的商业模式，在行业下行周期中暴露出致命软肋。

2024年，碳酸锂价格从年初10.1万元/吨跌至7.5万元/吨，跌幅超过25%。价格暴跌直接冲击赣锋的利润命脉，锂化合物业务占据其营收的68%，销售毛利率却从2022年的49%左右骤降至2024年三季度的10.34%。

更糟糕的是，其重仓投资的海外锂矿企业Pilbara Minerals Limited（PLS）股价腰斩，导致16.4亿元公允价值变动损失，相当于全年预亏额高点的近八成。

不得不说，没有对比就没有伤害。同为锂资源需求方的宁德时代，通过长协锁价、参股矿企、布局回收等多维策略对冲风险。2023年，宁德时代的销售毛利率达22.97%，高出赣锋锂业8个百分点，且通过“零碳新基建”战略，将储能业务从单一产品延伸至全场景解决方案。这种“资源+技术+场景”的立体布局，让宁德时代在锂价波动中更具韧性，2024年宁德时代的销售毛利率继续增长达到了24.44%。

赣锋的困境印证了一个残酷现实，在新能源产业链中，资源掌控力仅是入场券，下游应用场景的深耕才是护城河。锂电企业若只做搬运工，终将被周期绞杀。

面对亏损，赣锋锂业并非毫无动作。2025年3月，其在互动平台回答部分投资者提问时表示，已完成部分固态电池样品送样，并与多家客户测试验证，试图以氧化物路线突破技术瓶颈。

但这一看似光明的转型背后也暗藏隐忧。固态电池被誉为“下一代电池技术”，问题是商业化进程缓慢，全球尚无企业实现量产。宁德时代早在2021年便启动固态电池研发，2024年推出的天恒储能系统已实现“首五年容量零衰减”，并通过极限制造工艺将缺陷率控制在十亿分之一级别。相比之下，赣锋的固态电池仍处实验室阶段，核心专利集中在材料与工艺层面，缺乏系统级创新。

技术差距的背后是研发投入的悬殊。2023年，宁德时代研发费用达183.56亿元，2024年达到了186.07亿元；赣锋锂业2023年投入仅12.51亿元，2024年三季度为6.58亿元。显然，两者在研发这一项上就不是一个量级。

财务“高压线”也不容小觑。2024年三季度，赣锋锂业短期借款达84.65亿元，一年内到期非流动负债61.89亿元，而货币资金仅70.14亿元，资金缺口超76亿元，资金链压力可想而知。为缓解压力，其不惜出售青海锦泰钾肥股权、发行美元债，甚至向子公司深圳易储提供5亿元财务资助。后者成立不足一年，资产负债率已达60.89%，且净利润亏损210万元。

此外，赣锋锂业将宝押在了光伏上，但跨界经营也是风险重重。2025年2月，赣锋斥资2亿元收购深圳易储，布局独立共享储能电站，并成立青岛新能源公司加码光伏设备制造。

但光伏行业正经历“冰火两重天”。一边是产能过剩导致价格战频发，一边是技术迭代加速淘汰落后产能。中国光伏行业协会数据，2024年上半年，国内多晶硅料、硅片价格下跌幅度超过40%，电池片、组件价格下跌超15%。头部五大组件厂商中隆基绿能、天合光能、通威股份、晶澳科技先后披露了三季报，在这五大头部厂商呈现出“三亏一平一赚”的情况，情况不容乐观。

与此同时，光伏产品技术日新月异，各项指标不断取得新突破，TOPCon、BC、异质结等各种技术路线百花齐放，相互竞争又相互发展，推动行业整体进步。

简言之，无论从行业现状以及技术革新的两大背景来讲，对于缺乏光伏基因的赣锋而言，在此时贸然跨界，其结果还真不乐观。若从资本角度来看，赣锋的仓促跨界收购标的，更像是为资本市场喜欢的故事。

敲黑板！对于赣锋锂业的破局之道，“每日资本论”认为，其亟需重构生存法则，从“资源贩子”转变成“价值链主”。

怎么做？核心还是聚焦技术深水区。众所周知，固态电池虽是未来，但短期难成救命稻草。况且固态电池与全固态电池差异很大，当成本和技术门槛没有下降到一定幅度之前，无论是固态还是全固态想给业绩支撑都是美好的故事而已。

更现实的路径是深耕现有技术。比如，提升锂回收率、优化盐湖提锂工艺、开发高镍低钴正极材料。学习竞争对手，通过“锂矿返利”等策略，绑定车企、通过CTC技术（电芯集成底盘）重塑价值链的案例表明，技术整合比单一创新更具商业爆发力。

收缩战线，强化现金流也是重中之重。赣锋的财务危机源于过度扩张。2023年5月，有媒体统计，仅仅半年不到时间，赣锋锂业在国内外（签约）投资额已超百亿元。但公司今年一季度经营活动产生的现金流量净额为负。

显然，砍掉非核心业务、出售低效资产、引入战投或是止血良方，这也是众多企业快速止血的通用法则。天齐锂业通过引入IGO战投化解债务危机的经验值得借鉴。

更为重要的是，重新定义“一体化”。赣锋锂业采取的“上下游一体化战略”，上游布局锂资源、中游生产锂化合物及锂金属、下游制造锂电池还涉足锂电池回收，但核心还是锂化合物生产与销售。

需要注意的是，锂电产业的一体化绝非简单串联上下游，而是以场景驱动技术协同。竞争对手的重塑价值链的经验应当引起足够的重视，赣锋若能将锂资源优势转化为定制化电解液、储能系统等差异化产品，或可打开新盈利空间。

对于光伏跨界，“每日资本论”认为赣锋锂业需要问自己三个问题：技术从何而来？市场如何突破？资金能否支撑？

从目前并购的深圳易储来看，缺乏足够的想象力。赣锋若执意跨界，或可聚焦“光伏+储能”微电网、离网应用等细分场景，而非与隆基、晶科等巨头硬碰硬。

最后要说的是，某种层面上来讲，赣锋锂业的困境，是中国新能源产业从野蛮生长到精耕细作的缩影。当行业从资源为王转向技术+场景为王，曾经的路径依赖成为今日的转型枷锁。对赣锋而言，这场寒冬或许正是破茧重生的契机——唯有刮骨疗毒，方能穿越周期。

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