人形机器人的第一只8倍“妖股”

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

宇树机器人火爆出圈，技术迭代非常快，令资本市场为之癫狂。其中，长盛轴承是市场用资金投票的方式选择出来的“龙一”，短短2个月涨幅已经高达450%，半年之内更是暴涨8倍。

图：长盛轴承股价走势图，来源：Wind

这正在酝酿一场超级资本泡沫，亦或是市场价值超前发现？

01

基本面“中规中矩”

长盛轴承成立于1995年，主营业务为自润滑轴承，涉及产品规格上万种，主要应用于汽车、家电、工程机械、风电、人形机器人等领域。

据2024年半年报显示，公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承占营收的比重分别为35%、17%、15%。分区域看，海外营收占比超过40%，主要出口欧美、日本等国家。

2024年前三季度，长盛轴承营收为8.35亿元，同比增长1.95%，归母净利润为1.69亿元，同比下滑5.29%。这主要系汽车领域的自润滑轴承需求保持不错增长，而工程机械等行业需求则有所下滑。

图：长盛轴承核心财务数据表现，来源：Wind

拉长时间看，2019Q3-2024Q3，长盛轴承营收、扣非归母净利润年复合增速分别为13.3%、16.5%。可见，公司整体增长较好，主要受益于下游两大行业变革带来的需求增长。

一方面，中国风电装机量快速增长，对降本诉求颇高。滑动轴承购置成本较滚动轴承更低，且无需频繁润滑维护，加速了行业“滑替动”的趋势。

另一方面，自润滑轴承凭借轻量化、低噪音、无给油的优势特点，加速在汽车行业渗透。目前，每台汽车上自润滑轴承的使用数量已经超过100件，而且正在不断地替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用。

再看盈利能力。截止2024年前三季度末，公司销售毛利率为34.82%，同比下降1.42%。这与上游金属、聚合物等原材料成本以及下游需求分化等因素都有一定关系。拉长时间看，公司最新毛利率整体维持历年相对高位水平，较2021年历史低点上升了7.16%。

此外，公司最新销售净利率为20.8%，在制造业中算是盈利能力较强的了。可见，公司成本控制较好，总销售费用率从2019年的15.5%下滑至2024年三季度末的10.9%。

总体来看，长盛轴承的基本面表现“中规中矩”，过去市场给予的估值水平大致也就20-30倍，也合情合理。不过，在人形机器人开始进入量产之际，市场对于新业务的增长潜力抱有极大期待。

02

两大机器人增量业务

长盛轴承介入人形机器人领域，有两大业务——一是应用于关节处的自润滑轴承，二是部分执行器中的丝杠产品。

目前，公司已经确认与宇树科技合作，并已签订合作协议并取得了订 单，主要用于机器人关节处的自润滑轴承。这是令市场极为亢奋的核心因素之一，因为宇树背后的核心概念股不算多，且明确公告已经拿到订单的企业就更少了。

我们在《》中明确提到过，宇树在四足、人形机器人领域陆续有量产产品出来，且进行了小批量商业化，在全球范围来看属于第一梯队。加之技术实力强以及成本优势大，未来在人形机器人市场占据一席之地的概率较高。

因此，长盛轴承榜上宇树这家未来极具潜力的整机厂龙头，轴承业务自然有较高的增长放量预期。

一般而言，人形机器人直线关节执行器预计会使用14个深沟球轴承和14个四点接触轴承。轴承还用于旋转关节执行器，部位包括关节连接、谐波减速器（或RV减速器），分别需要12个角接触轴承+12个交叉滚子轴承、10个柔性轴承+12个滚针轴承（RV减速器应对12个圆锥轴承+4个角接触轴承）。

此外，轴承还是灵巧手核心部件，空心杯电机、行星减速器的内部结构之一，预计会使用24个滑动轴承、24个球轴承和36个滚针轴承。

按照国海证券拆解特斯拉Optimus，28个轴承（14个旋转执行器14个轴承、线性执行器14个轴承），每个价值65元来计算，总价为1820元，占人形机器人价值单体的0.98%。按照1000万台来测算，市场增量空间为182亿元。

可见，整个轴承产品在人形机器人中的价值量不算低。更为关键的是，自润滑滑动轴承市场竞争格局相对较好，长盛轴承作为国内最大龙头，受益程度不小。

据华经产业研究院和QY Research数据显示，2021年，全球自润滑轴承市场的巨头包括日本的Daido Metal、美国GGB、日本OILES、长城轴承、双飞股份，市场占有率分别为17.3%、10%、5.8%、3%、2.7%。

长盛轴承已经拿到宇树科技自润滑轴承订单，但一台机器人用了多少个轴承，每个轴承单价多少，都无法知晓。

除轴承业务外，长盛轴承早在2022年发布定增计划，斥资2.65亿元用以扩大自润滑轴承和滚珠丝杠的产能，其中包括扩展丝杠新赛道的3万套滚珠丝杠。此外，公司持股45%的滁州华纳，具备60万套的新能源汽车真空电子驻车及商用车换挡滚珠丝杠生产能力。

长盛轴承拥有汽车领域的滚柱丝杠的技术与制造能力。而汽车和人形机器人所需的滚珠丝杠在技术、工艺方面既有相似之处，但也有一些差异，主要体现在精度要求、承载能力、结构设计与加工工艺等方面，后者技术要求明显要高一些。

2024年6月，长盛轴承在深交所互动易平台回复投资者关于“是否与宇树科技合作开发滚珠丝杠”提问时表示，公司前正与多个机器人主机厂及相关供应商展开合作研发，公司产品在人形机器人领域的应用处于探索研究及样品试制阶段，并没有明确是否向宇树科技供货。

此外，长盛轴承还表示，公司自润滑丝杠的螺母使用高分子材料制作而成，因此无需外部润滑就可实现长期运转，相比滚珠丝杠，具有自润滑、免维护、低噪音的特点。

从公司官方披露的信息看，长盛轴承在人形机器人的丝杠领域有技术突破、有送样，且自身产品有自润滑优势特点。

值得注意的是，丝杠是人形机器人中很重要的核心零部件，技术壁最高（毛利率高达60%，高于电机、减速器、力传感器等其他零部件），国产化率低，单机占比较大。

图：关键零部件国产替代空间，来源：机构

总而言之，长盛轴承拥有丝杠、轴承两大零部件，且与宇树科技合作紧密，未来将会是大为受益的供应商之一。因此，公司被资本市场疯狂追逐也有一定逻辑性。

03

一场抱团资本盛宴

在业绩没有兑现之前，长盛轴承的大涨逻辑无法有效被证伪。当然，股价能在短期之内快速飙涨，几乎必然是机构、游资、散户、量化资金合力抱团的结果。

从2025年1月份开始，长盛轴承北调研的频次非常高，已经累计高达6次，涉及180家机构（含券商、基金、资管、险资等等），位于A股公司同期被调研次数和机构总数前列。

图：近期机构投资者调研活动，来源：长盛轴承公告

长盛轴承频频被调研，其实也间接证明了机构已经真金白银下场参与了，且很有可能是主导角色。因为从2024年开始，主流机构均认为2025年将会是人形机器人的量产元年。这场资本盛宴，机构是不会缺席的。

其次，针对目前还处于题材阶段的人形机器人，游资自然也不会放过。据东方财富统计，最近1个月，长盛轴承上榜龙虎榜5次，最近3个月，上榜更是高达13次。

当然，散户、量化资金应该也不会缺席，毕竟短期内超额回报率明显，对其吸引力还是很足的。

爆炒之后，130倍PE的长盛轴承，出现严重泡沫了吗？

在《》一文中，我们提到，一个产业生命周期按照渗透率与渗透率加速度分为五个阶段，第一阶段是从0%到5%的导入期，渗透率低于5%，提升缓慢，企业基本无法实现盈利；第二阶段是从5%到25%的加速成长期，龙头企业盈利增速往往至100%以上，ROE可达25%-35%，动态PE升至60-120X。

目前，人形机器人还处于导入期，明后年或有望进入第二阶段，真正的受益龙头估值给要到150倍，乃至200倍，更多会由市场情绪、资金疯狂炒作驱动，动荡风险就非常大了。

收益永远与风险成正比，不妨在人形机器人领域挖掘关注下一个长盛轴承，风险回报比或许会更好一些。